OpenAI הפסידה 38.5 מיליארד דולר ב-2025: האם הצמיחה מצדיקה את ההוצאות?
מסמכים פיננסיים שהודלפו חושפים כי OpenAI שרפה ב-2025 כ-38.5 מיליארד דולר - עלייה חדה מ-5 מיליארד דולר בשנה הקודמת. בד בבד, ההכנסות קפצו מ-3.7 מיליארד ל-13 מיליארד דולר. השאלה הפתוחה: האם קצב ההכנסות יצליח לעקוב אחרי קצב ההוצאות לפני שהחברה תתחיל לסחור בבורסה?
הנתונים שהחברה העדיפה לא לפרסם
כשמסמכים פיננסיים פנימיים של OpenAI דלפו לציבור השבוע, הם חשפו תמונה שונה מהותית מזו שהחברה הציגה עד כה. כפי שעולה מהנתונים שפורסמו על ידי אד זיטרון בפרסומו wheresyoured.at ואומתו לאחר מכן על ידי ה-Financial Times, ההפסד התפעולי של OpenAI ב-2025 עמד על כ-38.5 מיליארד דולר - לעומת 5.09 מיליארד דולר בלבד ב-2024.
רוצה להישאר מעודכן ב-AI?
הירשם לדיוור השבועי שלנו וקבל עדכונים, המלצות על כלים, חדשות ודוחות מיוחדים
מספר זה לבדו מספיק כדי לעצור כל משקיע לרגע של הרהור. אך כאשר בוחנים את התמונה המלאה, הנתונים מורכבים עוד יותר.
חשבונאות יצירתית - או סתם מורכבת?
הפסד נטו כולל של OpenAI ב-2025 הסתכם ב-60.35 מיליארד דולר. מסכום זה, כ-17.87 מיליארד דולר יוחסו ל"הפסד המיוחס לבעלי זכויות מיעוט", וכ-41.55 מיליארד דולר נרשמו בשל המרת החברה ממעמד של ארגון ללא כוונת רווח לחברה עסקית לכל דבר.
ה-Financial Times מסביר כי על פי כללי החשבונאות האמריקאים, משקיעים שהחזיקו בחברה במועד ההמרה קיבלו זכויות להמרת השקעתם - וזכויות אלו נרשמו בספרי החברה כהתחייבויות, מה שהגדיל את ההפסד הנרשם. מקור המכיר את הנתונים הפיננסיים של החברה מעריך כי ההפסד "האמיתי", לאחר ניכוי הסעיפים החד-פעמיים, עומד על כ-8 מיליארד דולר בלבד.
"בלבד" - מושג יחסי, כמובן.
ההכנסות עולות, אך ההוצאות עולות מהר יותר
בצד ההכנסות התמונה נראית טוב יותר: מ-3.7 מיליארד דולר ב-2024 ל-13.07 מיליארד דולר ב-2025. זו צמיחה של יותר מפי שלושה בשנה אחת - נתון שחברות רבות היו חותמות עליו ללא היסוס.
אולם OpenAI שילמה ל-Microsoft בשנת 2025 כ-17.2 מיליארד דולר עבור שירותי תשתית ועבודת מחקר ופיתוח, מתוכם כ-10.5 מיליארד דולר סווגו כ-R&D - ככל הנראה עלויות אימון המודלים הבאים. כאשר הוצאות ה-infrastructure עולות על סך ההכנסות, קשה לדבר על רווחיות כאופק קרוב.
בשנת 2025 גם הצהירה החברה על מחויבות של טריליון דולר לבניית מרכזי נתונים - הצהרה שטרם הפכה להוצאה בפועל, אך ממחישה את הכיוון האסטרטגי.
לקראת IPO - הנתונים יצאו לאור בכל מקרה
OpenAI צפויה להנפיק מניות לציבור בהמשך השנה. תהליך ה-IPO יחייב גילוי מלא של הנתונים הפיננסיים - כך שהחשיפה הנוכחית, ולו בדרך של דליפה, מכינה את השוק לתמונה שתהיה בלתי נמנעת ממילא.
השאלה הרלוונטית אינה האם OpenAI מפסידה כסף - זה ברור - אלא האם השוק ייתן לה קרדיט על פוטנציאל העתיד כפי שעשה עם SpaceX, שאינה רווחית ונסחרת בשווי אסטרונומי. בשוק שבו רווח תיאורטי שווה לעיתים יותר מרווח בפועל, גרעון של 8 עד 38 מיליארד דולר - תלוי כיצד מחשבים - אינו בהכרח מניעה להנפקה מוצלחת.
עבור חברות ישראליות בתחום ה-AI הפועלות בסביבת הענן של Microsoft ו-Azure, הנתונים הללו רלוונטיים: ככל ש-OpenAI ממשיכה לשרוף הון בקצב גבוה לצורך אימון מודלים, כך גדלה ההסתברות שתעלה מחירים, תצמצם גישה, או תשנה תנאי שירות. תכנון אסטרטגיית ספק AI לטווח בינוני אינו מותרות - הוא הכרח ניהולי.